丰子恺在散文《吃瓜子》中写过：发明吃瓜子的人是了不起的天才。贝壳投研认为，卖瓜子的洽洽食品，更是了不起的企业。因为它变“炒”为“煮”，创新了瓜子子制作工艺，让瓜子更好吃、更卫生。

洽洽食品和三只松鼠都是休闲零食企业，但两者的收入规模和赚钱能力却天差地别。洽洽食品营收规模只有三只松鼠的一半，但净利率却是三只松鼠的6倍，原因为何呢？

一、洽洽食品的成长史

年安徽洽洽食品有限公司挂牌成立。年“恰恰”品牌以18.亿的价值荣获“中国前驰名商标”；“洽洽”品牌喜获安徽经济年度“十大自主品牌奖”，品牌建设取得成效。

年－年，多元化发展阶段。洽洽食品推出“香瓜子”、“怪U味”、“喀吱脆”、“啵乐冻”等产品，进军薯片、果冻等新领域。但跨界并不如愿，多元化发展失败。

年，沃隆推出每日坚果（坚果聚会），引爆了整个休闲零食行业。这就像一道光照进了洽洽食品的世界，打开了一条新赛道，年，洽洽小黄袋每日坚果正式上市。

年，洽洽在包装瓜子领域市场份额超过了50%，坚果零食市占率也达到8%，逐渐成为公司的第二大产品。

二、营收规模小，但赚钱能力强

洽洽的主营业务是瓜子，瓜子的场景消费属性特别强，一般都是节日或过年消费比较多。所以，中国的瓜子市场规模基本稳定，加之洽洽每日坚果的营收占比只有15%左右，公司的营业收入规模较小。

年前三季度，洽洽收入36.5亿元，三只松鼠收入72.3亿元，两个洽洽的营收才能比得上一家三只松鼠。但是洽洽食品股票（）的净利率水平甩了三只松鼠几条街！

洽洽营收不如三只松鼠，但净利润比三只松鼠高出很多，年洽洽净利润6.04亿，三只松鼠只有2.39亿。不仅如此，洽洽的净利率水平在四家休闲零食企业中排名第一。年三只松鼠净利率2.35%，洽洽净利率12.48%，几乎是前者的6倍！

为什么会有如此差距呢？

三、自种、自产、自销，成本费用低

如果两家可比企业净利率差别大，第一我们就要看毛利率是否相同。洽洽食品布局全产业链，自己种植原料、自己生产销售，不仅可以保证产品质量，成本也能降到最低。洽洽食品近五年毛利率基本保持在32%附近，三只松鼠毛利率则在28%徘徊。

在两家企业毛利率相差不大的情况下，导致净利率水平差距大的原因就在费用端了。洽洽食品的期间费用率明显低于三只松鼠，在四家可比公司中也是最低的。因此，洽洽食品与三只松鼠相比，净利率水平极高，大概是三只松鼠的6倍。

因此，三只松鼠营收亿，2%的净利率，只能赚2亿元；洽洽营收50亿，但12%的净利率，可以赚到6亿元。

洽洽食品股票（）的销售模式主要以经销商（toB）为主，不需要直面消费者，销售费用和维护成本很低。而三只松鼠是线上直接面向终端消费者（toC），需要投入大量的平台维护费，年平台服务费在销售费用中占比超过50%。

洽洽的销售费用率基本在12%左右，三只松鼠却常年维持在20%以上。因此，两者的期间费用率不同。

四、坚果行业空间大

洽洽的瓜子营收增长缓慢，基本已到达天花板。虽然坚果业务目前营收占比不足20%，但自上市以来增速飞快，年坚果营收仅有0.21亿，截至年已增加至8.25亿。如果洽洽能把“坚果品牌”立起来，未来将会有更大的发展。

随着消费升级，越来越多的休闲零食成为了消费者的心头爱。中国坚果炒货行业空间也很大，而且增速可观在10%附近，预计到年可达亿元左右。

洽洽有优势的同时，也存在一些问题。洽洽有着遍布全国各地的经销商网络，但其线上收入占比过低，大概10%。目前，该公司正在努力转型为toB与toC并重的销售模式。

五、总结

贝壳投研觉得，一家企业能否长远发展，要看它与行业发展趋势的契合度。三只松鼠在坚果领域市占率确实很高，但没有过硬的核心竞争力。三只松鼠能做的外包、线上销售，洽洽也能做到，但洽洽食品的高净利率是三只松鼠无法超越的。（ty）