今天我们一起梳理一下洽洽食品，公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，经过多年的发展，产品线日趋丰富，成功推广洽洽香瓜子、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味等产品。公司凭借稳定原料基地优势和产品质量优势，深受消费者的喜爱，品牌知名度和美誉度不断提升，是中国坚果炒货行业的领军品牌，产品远销国内外40多个国家和地区，拥有较高的知名度和市场影响力。

目前公司国葵类产品主要包括香瓜子系列、蓝袋系列、葵珍系列、原香瓜子、多味瓜子、西瓜子等等。

瓜子行业发展成熟，消费存在刚性支撑。瓜子作为传统休闲食品由来已久，产品同质化程度高，行业步入成熟期。随着休闲食品向多样化、健康化、个性化的方向发展，传统炒货瓜子销量增长空间受限。-年，葵花籽食品用量规模，增速放缓，CAGR仅为1.72%。虽然销量难回高增长阶段，但依旧存在刚性支撑。（1）供给端看，国内产量充足，实现基本自给，不存在对外依赖。年，葵花籽自给率达到%。（2）需求端看，嗑瓜子消费人群涵盖全年龄段。嗑瓜子习惯历史悠久，形成了一定的消费乐趣。嗑瓜子的消费场景不会消失，行业就能保持相对稳定。

洽洽龙头地位突出，市占率有望进一步提升。在包装流通瓜子领域，洽洽市场份额占比超过50%，销售规模是第二名金鸽的四倍，牢牢占据龙头地位。

由于进入门槛低，行业中还存在大量个体散装瓜子经营主体。以中国葵花籽食品用量和洽洽葵花籽类产品收入为基础，假设葵花籽产品平均售价为20元/千克，推算年食用葵花籽行业销售规模为亿元，洽洽全市场占有率达到16.85%，包装与散装比例约为1：2。随着城镇化进程加快和消费升级，散装瓜子会因质量问题等原因退出市场，洽洽可利用品牌优势和渠道优势挤压散装瓜子市场，加速行业集中，提高市场占有率。

产品升级是趋势，激发消费新活力。在主流消费群体年轻化的背景下，品牌要从营销、包装等方面加强创新，实现突破，扩大瓜子消费场景，重视与消费者的活动。如洽洽从原料、口味、包装上进行升级，推出更年轻态、时尚范的风味瓜子新品类——洽洽蓝袋，并将“嗑瓜子、文艺男、诗人冯唐”等好玩、互动性强的关键词放在蓝袋山核桃瓜子身上，用更年轻态的营销方式拉近与年轻人之间的距离。

沃隆开拓每日坚果，掀起行业新风潮。年，沃隆将不同种类的坚果果仁和果干混合包装，首创每日坚果品类，销售火爆，掀起新风潮，随后众多企业纷纷入局。

洽洽与松鼠后来居上，分别成为线下线上龙头。沃隆虽然是每日坚果的开创者，但未在品类快速发展期加大投入，强化品牌宣传，抢占消费者心智。沃隆拥有多家经销商和家门店，而洽洽拥有多家经销商和40万终端销售点。凭借深耕多年的线下渠道优势，洽洽迅速实现终端铺货上量，再聚焦投入分众电梯媒体以提高品牌知名度，成功抢占每日坚果线下龙头。搭上电商红利浪潮的三只松鼠以单品坚果起家，充分发挥品类的协同效应，拓展每日坚果，凭借线上渠道的龙头优势、强大的供应链体系优势、松鼠IP构建的高品牌知名度夺得每日坚果线上龙头。

每日坚果蓬勃发展，预计保持高增态势。年每日坚果市场规模达65亿，-年CAGR高达%，预计未来保持30%以上的高增态势，原因在于（1）每日坚果迎合消费趋势。坚果行业正朝全渠道、深加工、复合化、高品质的方向发展。每日坚果具备营养、健康、复合化的属性。根据《坚果炒货行业消费洞察趋势白皮书》，天猫坚果炒货细分品类中，混合坚果消费规模及规模增速都居首位。（2）健康属性宣传加速周期性消费。在坚果品牌对健康属性的不断宣传下，消费者有意识地在培养新的消费习惯。不同于薯片、果冻等尝鲜式的消费，消费者基于健康需求购买每日坚果，消费偏周期性。（3）产品同质化严重，竞争格局未定，企业仍有可为。年，以每日坚果市场规模达亿元为基础，CR5为38.5%，但产品同质化严重，各品牌市占率相差不大，尚无完全占据消费者心智的品牌。在开发不同口味、提高原料品质、细分消费人群、扩大消费场景等方面，企业仍有可为，预计每日坚果在年达到亿元的市场规模。

一、瓜子行业龙头企业，迈向坚果打开市场

洽洽食品成立于1年；2年“洽洽”商标被国家工商总局认定为“中国驰名商标”；年深交所上市；年收购江苏洽康60%股权；年洽洽味乐园电子商务公司成立；年推出小黄袋每日坚果。

二、业务分析

-年，营业收入由33.11亿元增长至52.89亿元，复合增长率9.82%，年实现营收同比增长9.35%；归母净利润由3.64亿元增长至8.05亿元，复合增长率17.20%，年实现归母净利润同比增长30.73%；扣非归母净利润由2.79亿元增长至6.89亿元，复合增长率19.82%，年实现扣非归母净利润同比增长42.95%；经营活动现金流由2.67亿元增长至5.97亿元，复合增长率17.46%，年实现经营活动现金流同比下降7.74%。

分产品来看，年葵花子实现营收同比增长12.80%至37.25亿元，占比70.43%，毛利率减少1.65pp至33.35%；坚果类实现营收同比增长15.14%至9.50亿元，占比17.96%，毛利率增加1.78pp至28.29%；其他实现营收同比下降13.48%至6.14亿元，占比11.61%。

年公司前五大客户实现营收6.37亿元，占比12.04%，其中第一大客户实现营收1.85亿元，占比3.49%。

三、核心指标

-年，毛利率由32.54%下降至17年年低点29.89%，随后逐年提高至19年高点33.26%，20年下降至31.89%；期间费用率由19.33%下降至13.88%，其中销售费用率由13.07%上涨至19年高点13.77%，20年下降至9.76%，管理费用率由6.48%下降至4.60%，财务费用率维持在低位；利润率由11.03%下降至17年年低点8.93%，随后逐年提高至15.22%，加权ROE由11.94%下降至17年低点10.74%，随后逐年提高至20.12%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15-17年净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的下降，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高，19年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，20年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高。

五、研发支出

年公司研发支出同比增长18.30%至.28万元，占比0.69%，截止年公司研发人员36人，占比0.78%。

六、估值指标

PE-TTM32.57，位于近3年50分位值上方。

根据机构一致性预测，洽洽食品年业绩增速在21.38%左右，EPS为2.66元，18-23年5年复合增长率25.52%。目前股价51.72元，对应年估值是PE19.44倍左右，PEG0.91左右。

看点：

公司聚焦瓜子和坚果，瓜子领域不断加强渠道渗透和品类延伸，激活消费者新需求；坚果领域结合生产端优势打造“锁鲜”的差异化名片，同时采取丰富的营销手段（坚果教育进校园、营养师直播、抖音短视频、跨界合作等）传播每日坚果的健康理念，强化“洽洽=坚果专家”的认知，随着营销推进有望持续提升在坚果领域的市场份额。